化工原料贸易业务大幅增长带动公司收入快速增长。公司13年收入22.40亿元，净利4861万元，同比分别增长45%、-24.41%。收入大幅增长，毛利率下降4.2个百分点至11.91%主要是低毛利（3.59%）的化工原料贸易业务大幅增长所致，上海西陇收入10.27亿元，净利仅有572万元。销售期间费用率下降1.81个百分点至8.85%，其中销售费用率下降1.86个百分点。 募投项目达产后将推动公司产品结构的调整。2013年分业务板块看，化工原料贸易业务收入10.30亿元，同比增135.2%，毛利率下降2.39%至3.59%。通用化学试剂收入6.17亿元，同比增4.01%，毛利率下降3.04个百分点至11.21%；PCB用化学试剂收入4.91亿元，同比增15.61%，毛利率26.41%与去年基本持平；超净高纯化学试剂收入5813万元，同比增9.8%，毛利率33.81%与去年基本持平；原料药及食品添加剂收入3615万元，同比增5.28%，毛利率下降1.68%至14.42%。公司现有产品销售结构及各类产品营业收入增长结构不平衡。公司募投项目：5万吨/年PCB化学试剂、1万吨/年超净高纯化学试剂，预计14年上半年投产，未来几年产能将逐步投放，预计将提升公司总体毛利率，带来较大的业绩弹性。同时，预计公司低毛利原料药贸易业务占比大幅下降。公司的推荐逻辑详见2月26日的《西陇化工（002584）深度报告--借鉴Sigma发展经验，并购、创新、电商打开公司成长空间》。 维持“强烈推荐-A”投资评级：公司为国内领先的化学制剂生产销售企业，未来看好公司的战略转型：募投项目投产带来化学产品业务结构调整，外延式扩张布局高端产业。预计14-16年EPS0.41、0.55、0.74元，PE分别为37、27、20倍，按14年50PE，目标价20.5元，“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：募投项目低于预期。