| 西陇化工：募投项目投产与外延式扩张助业绩增长 时间：2014年01月10日 13:50:02 中财网 公司 2014 年营业收入因化工原料业务收缩或将同比下滑 公司 2013 年中期营业收入较2012 年中期同比增长超过60%，其主要原因是化工原料业务收入较2012 年中期增加3.54 亿元，化工原料业务收入增长主要原因是上海地区做了大量贸易所致，2013年中期化工原料业务毛利率仅为4.85%，挤占公司销售费用和管理费用，降低综合毛利率水平，公司从2013 年年底开始收缩化工原料贸易业务，预计2014 年公司营业收入或将同比下滑。 公司营销变革：2014 年积极布局华东区域、成立事业部制、尝试电商模式 2014 年公司将加大华东市场的开拓力度，有望在华东区域成立仓储、物流、配送中心。此外，公司改变传统的按照区域划分的销售模式，以产品线重新进行事业部的部署，成立4 个事业部：包括核电事业部、石化与火电事业部、PCB 事业部、色谱试剂事业部，利于销售人员的优化与整合。考虑到化学试剂品种多、批次多、批量小、价格高的特点，化学试剂行业电商发展前景广阔，目前Sigma-Aldrich 电商业务收入达到10 亿美元，占整个收入比重达到50%左右。公司2014 年将对实验室、科研单位机构等客户积极采用电商销售模式。 首次给予公司“ 推荐 ”投资评级 公司通用化学试剂业务稳定发展，PCB 与超净高纯化学试剂新项目投产后，助推业务增长，湖北杜克2014 年有望贡献利润，并购积极向高端生化试剂领域迈进，未来可能通过外延式并购步入高毛利率的电镀药水领域，公司未来2 年业绩增长较为确定，我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.23 元、0.40 元、0.53 元，2014 年1 月8 日收盘价对应2013~2015 年动态PE 分别为46.6、27.0、20.4 倍左右，我们首次给予公司“ 推荐 ”投资评级。 风险提示 化学试剂行业竞争加剧导致毛利率下滑，募集项目进展低于预期，营销变革效果低于预期。 |